La fuerte inversión de la curva de rendimiento del Tesoro de EEUU puede acelerar la recesión

El columnista de Reuters Jamie McGeever analiza las posibles consecuencias económicas de la inversión de la curva de rendimientos del Tesoro de EEUU.

1. La inversión de la curva de intereses del Tesoro de EE.UU. casi siempre anuncia una recesión. El problema, sin embargo, es que la enorme diferencia entre los elevados costos de financiación a corto plazo y la caída de las tasas de préstamos a largo plazo podría precipitar la desaceleración económica que ya está en el radar.
2. Desde el punto de vista del sector bancario, esta curva invertida, combinada con una inflación de casi el 9% y la regulación post-2008, es motivo de preocupación.
3. Aunque los bancos están en "buena forma", la curva descendente erosionará los márgenes de interés neto y restringirá los préstamos, mientras que la caída de las acciones y los títulos observada este año les obligará a desviar más efectivo para reparar buffers de capital que han sido destruidos.

Para obtener más información basada en datos directamente en su correo electrónico, suscríbase al boletín semanal Refinitiv Perspectives

Las opiniones expresadas aquí son únicamente las del autor, columnista de Reuters.

No cabe duda de que si los bancos reducen el crédito a las empresas y a los hogares habrá un impacto económico negativo.

Estas instituciones financieras pueden ganar dinero cuando los tipos de interés suben, pero eso es mucho más fácil cuando la curva de rendimientos del Tesoro se inclina hacia arriba, permitiendo a los bancos obtener dinero barato para prestar a los clientes por un valor más alto. Una curva significativamente invertida, en cambio, perjudica la expansión de los márgenes.

"La pendiente de la curva es importante", dice Christopher Wolfe, director gerente del departamento de banca estadounidense de Fitch Ratings en Nueva York.

Wolfe señala que el crecimiento de los préstamos bancarios se aceleró y los márgenes de interés neto se ampliaron en el segundo trimestre debido al continuo endurecimiento del Fed. Sin embargo, aunque la curva de rendimiento se comprimió y se invirtió brevemente entre abril y junio, siguió siendo predominantemente positiva.

Sólo eso ha cambiado.

Doscientos veinticinco puntos básicos de aumento de los tipos de interés en el año, y la promesa de nuevas subidas en el futuro (ya que el Fed se esfuerza por acercar la inflación al objetivo oficial del 2%) han hecho que el rendimiento a dos años se sitúe casi 50 puntos básicos por encima del rendimiento a 10 años.

Esta es la inversión más profunda desde el año 2000, aunque ya había retrocedido hasta los 40 puntos básicos el pasado miércoles (17 de agosto) al publicarse los datos de inflación de julio, más suaves de lo esperado.

Según los analistas de Bank of America, si la "tasa terminal" del Fed está por encima del 4% -es decir, unos 50 puntos básicos por encima de lo que sugieren los precios actuales del mercado-, la curva de rendimiento podría invertirse hasta los 85 puntos básicos.

Sería la inversión más profunda desde la recesión provocada por Volcker en 1981.

Refinitiv es el único proveedor de noticias de Reuters News para la comunidad financiera. Más información

¿Recesión ahora?

Actualmente, ya se debate si la economía norteamericana está o no en recesión. En términos reales, la producción del PIB se redujo en el primer y segundo trimestre de este año, lo que técnicamente se ajusta a la definición de recesión.

Pero el hecho de que muchos economistas prevean un fuerte crecimiento nominal, y que el mercado laboral se esté recuperando -con un crecimiento medio del empleo en 2022 de casi 500 mil puestos al mes- ha hecho que la National Bureau of Economic Research evite calificar el momento actual de recesión total.

Los bancos, sin embargo, ya empiezan a dar la voz de alarma. La última encuesta del Fed con funcionarios de alto nivel del área de préstamos muestra que, en julio, el 24% de los bancos ya han endurecido las condiciones de los préstamos para los sectores del comercio y la industria. Entre los grandes bancos, ese índice era aún mayor, del 26,5%.

La investigación de la Fed mostró que los bancos están haciendo eso cobrando primas más altas en los préstamos, ampliando los márgenes de los préstamos o incluso endureciendo las condiciones de las garantías. A medida que el banco central de EE.UU. continúa con su ajuste monetario, también lo hacen las condiciones de préstamo ofrecidas por las instituciones financieras.

En la segunda mitad del año, a medida que los bancos reservaban más dinero para cubrir posibles pérdidas de préstamos, sus beneficios disminuyeron. Las provisiones alcanzaron casi 10 mil millones de dólares en el período y, según Christopher Whalen, de Whalen Global Advisors, volverán a ser de aproximadamente 20 mil millones de dólares por trimestre antes de que se produzca lo que puede llamarse una "reparación del crédito".

Cabe recordar que durante las dos últimas recesiones (2007 a 2009 y 2020) las provisiones para préstamos de los bancos alcanzaron los 60 mil millones de dólares por trimestre.

Además, la fuerte subida de los tipos de interés este año ha hecho que estas instituciones hayan tenido que reducir el valor de los títulos de renta fija en sus carteras, algo especialmente traumático para el sector.

Betsy Graseck, de Morgan Stanley, estima que sólo los tres mayores bancos de EE.UU. -JP Morgan, Bank of America y Citi- podrían tener que reducir sus activos ponderados por riesgo en más de 150 mil millones de dólares para finales de este año.

Pues bien, ese es otro problema que probablemente persistirá mientras la curva de intereses esté profundamente invertida, los mercados sean frágiles y la recesión asome sobre la economía.