Modelos de combinación factorial: la mejor salida para los momentos de volatilidad en el desempeño de los equity factors

En 2022, los inversores se vieron desafiados por la volatilidad en el desempeño de los factores de inversión. Incluso así, algunos de ellos consiguieron buenos resultados diversificando las carteras entre varios factores.

1.   El año pasado fue muy difícil para todas las clases de activos, pero las acciones globales, específicamente, perdieron una quinta parte de su valor.

2.   Muchos de los inversores adeptos a los modelos cuantitativos a la hora de invertir en acciones sufrieron debido a un cambio repentino en el comportamiento de los llamados factores de inversión (o equity factors), lo que provocó fuertes oscilaciones en su desempeño.

3.   En este post, sin embargo, esbozamos dos estrategias que combinan la exposición a distintos factores de inversión y lograron un excelente desempeño en 2022.

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El año 2022 fue muy difícil para la mayoría de los inversores. Con la guerra de Ucrania, hubo aumentos significativos tanto en los precios de la energía como en los de los alimentos. Además, vimos la inflación dispararse cuando por fin se levantaron las restricciones que quedaban del periodo pandémico (pero sin que la oferta de productos y servicios consiguiesen abastecer la demanda reprimida). En respuesta a la ola inflacionista generalizada, los bancos centrales subieron los tipos de interés y, como consecuencia, los bonos registraron sus peores caídas en más de tres décadas. Posteriormente, las acciones globales cayeron casi un 20%.

En este contexto, también nos encontramos con una especie de cambio de régimen en los mercados de acciones. Ante el temor a una (cada vez más posible) recesión, las llamadas acciones de crecimiento cayeron tras varios años de desempeño superior al promedio. En cambio, las llamadas acciones de valor tuvieron un año mejor en términos relativos, aunque siguieron registrando caídas de precios: considerando dos de los principales benchmarks globales de acciones, el FTSE All-World Value Index bajó un 8,3% en 2022 y el FTSE All-World Growth Index, un 26,2%.

Así pues, muchos inversores cuantitativos han sufrido "latigazos" al tratar de cronometrar los cambios del mercado entre dos factores ampliamente seguidos -momento y valor- que a menudo se mueven de forma opuesta.

Lamentablemente, predecir qué factores se comportarán mejor a corto o medio plazo suele ser un trabajo ingrato. En su lugar, un enfoque de construcción de cartera más fructífero consiste en diversificar los factores para generar un exceso de rentabilidad relativa con respecto al benchmark.

Tanto las correlaciones históricas negativas entre los factores "valor" y "momento" como las correlaciones negativas entre otros factores pueden mejorar los rendimientos si varios de estos factores son combinados.

Lea el white paper: "Rendimiento del modelo de combinación StarMine en los mercados a la baja"

Desempeño superior al promedio en 2022

Dos modelos basados en estos enfoques tuvieron un desempeño superior al benchmark el año pasado.

Tomando el mercado de acciones de EE.UU. como clase de activos subyacente, el Value-Momentum y el Combined Alpha fueron los modelos factoriales de mejor desempeño en los nueve meses transcurridos hasta septiembre de 2022 (ver gráfico a continuación).

Para más informaciones sobre estos inputs y la construcción de estos y otros modelos de StarMine, haga clic aquí, pero en general, podemos decir que el modelo StarMine Value-Momentum (Val-Mo) condensa informaciones propietarias de nuestros modelos de evaluación y de momento en una única señal. El segundo modelo de combinación factorial de StarMine, Combined Alpha (CAM), por su parte, es una combinación optimizada, estática y lineal de todos los modelos alfa disponibles.

Como demostramos en el white paper  “Rendimiento del modelo de combinación StarMine en los mercados a la baja", los deciles superiores de los modelos Value-Momentum (Val-Mo) y Combined Alpha (CAM) obtuvieron un exceso de rentabilidad del 19,1% y el 14,0%, respectivamente, por encima de la variación del precio promedio ponderado del universo general de acciones (-26,1% durante el periodo).

Una revisión del desempeño de los modelos de combinación factorial durante un período más largo también corrobora el argumento de la diversificación de factores.

A lo largo de los 75 meses transcurridos entre julio de 2016 y septiembre de 2022, las acciones de Estados Unidos produjeron una rentabilidad negativa (medida por la variación de precio promedio ponderado del universo de acciones de StarMine en Estados Unidos) en 28 meses.

Durante estos meses a la baja, el 57,1% del tiempo, StarMine Value-Momentum (Val-Mo) generó un exceso de rentabilidad positivo en el decil superior en relación con el mercado en general (consulte la primera tabla a continuación), una tasa de desempeño ligeramente mejor que el decil superior del modelo (56%) durante todos los meses.

Sin embargo, el modelo Val-Mo también demostró ser más eficaz a la hora de clasificar el rendimiento de la renta variable estadounidense durante los meses bajistas, que durante el periodo de 75 meses en su conjunto. Produjo diferenciales positivos (en todos los deciles) durante el 60,7% de los meses bajistas, frente al 46,7% de todos los meses.

Y la mejora en el ranking va más allá de este spread positivo en todos los deciles, como muestra el Coeficiente Promedio de Información (IC en inglés): 0,05 en los meses a la baja frente al 0,033 de todos los meses (vea la segunda tabla a continuación).

Y un análisis del desempeño de los cuatro modelos propietarios de StarMine que componen el factor Value-Momentum ( intrinsic Value, Relative Value, Analyst Revisions y Price Momentum) mostró que Analyst Revisions y Price Momentum contribuyeron en mayor medida al exceso de rentabilidad durante el periodo.

Volviendo al otro modelo de combinación factorial de StarMine, Combined Alpha (CAM), podemos decir que durante el mismo periodo de 75 meses, en el decil superior también generó un exceso de rentabilidad positivo en relación con el universo general en más del 60% de los meses a la baja.

La inclusión de Short Interest, Smart Holdings y Earnings Quality en CAM ayudó a obtener resultados superiores al promedio en los meses a la baja: cada uno de estos factores llevó a un exceso de rentabilidad en el decil superior y a una alta proporción de spreads positivos (en todos los deciles) en los meses a la baja.

Opte por modelos de combinación factorial

A medida que avanza el 2023, nadie sabe si la volatilidad que presenciamos en los mercados en 2022 persistirá o no.

Sin embargo, vale la pena reiterar el mensaje principal extraído de la investigación de Refinitiv: en lugar de intentar predecir el desempeño a corto plazo de los equity factors para ir alternando entre ellos por ahora, es mejor invertir en la combinación entre varios factores. ¡Inténtelo!

Lea el white paper: "Rendimiento del modelo de combinación StarMine en los mercados a la baja"