¿Está el mercado preparado para el benchmark Term SOFR?

Verifique, en este post, la situación actual de los mercados de derivados vinculados a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) y si el sector financiero ya está preparado para adoptar el benchmark Term SOFR

1. La intención es que Term SOFR –tasa que estará lista para su uso en el primer semestre de este año, si hay suficiente liquidez— sea un reemplazo de la LIBOR en USD.
2. Aunque hemos visto una tendencia hacia la adopción de derivados vinculados a SOFR durante el 2020, el movimiento aún ha sido muy tímido.
3. Los datos indican que la mejor manera de avanzar es posponer la publicación del benchmark Term SOFR para después de este semestre.

En septiembre de 2020, el Alternative Reference Rates Committee (ARRC) publicó una RFP (Request for Proposals) para seleccionar un administrador de benchmark para calcular y publicar una tasa SOFR con una estructura temporal prospectiva, es decir, la Term SOFR.

De acuerdo con los Objetivos 2020 de ARRC, presentados anteriormente, la RFP reiteró la intención del comité de que este índice ya estuviera disponible durante la primera mitad del 2021, esto, por supuesto, si la liquidez de los derivados vinculados a SOFR se considera suficiente.

En este reportaje analizamos la situación actual de los mercados de derivados vinculados a SOFR y si el sector financiero está preparado para la tasa de referencia Term SOFR.

 Los clientes de todo el mundo confían en nuestra capacidad para proporcionar benchmarks con transparencia e integridad. No le quepa duda de que ahora haremos lo mismo con Refinitiv Term SONIA

Fuentes alternativas de entrada

Hay dos instrumentos de los que se puede derivar una tasa Term SOFR:

·        Contratos de futuros

·        Overnight Index Swaps (OIS)

Los contratos de futuros se negocian en una bolsa de valores y especifican la tasa SOFR promedio para la entrega en varias fechas más adelante. La excelente estructura de las bolsas de valores facilita la recopilación de datos.

Puesto que las fechas de vencimiento de los contratos de futuros no se alinean perfectamente con los términos del índice de referencia Term SOFR, es necesario adoptar un modelo para estimar la tasa para cada término de los benchmarks (por ejemplo: 1 mes, 3 meses, 6 meses, 12 meses).

Este modelo usa varios supuestos, como tasas de interés constantes entre las fechas de la reunión del FOMC, lo que no siempre es correcto en el mundo real y puede causar inexactitudes en el índice.

Los Overnight Index Swaps (OIS) históricamente se han negociado en mercados OTC y la ejecución se produce tanto en los lugares de corretaje de voz como en los electrónicos (en el caso de corretaje electrónico, la captura de datos se facilita mucho).

A diferencia de los contratos de futuros, los OIS no se negocian con fechas de vencimiento fijas, sino a plazos establecidos que se alinean con los del benchmark (1 mes, 3 meses, 6 meses, 12 meses). Por tal motivo, no se necesita un modelo complejo para el cálculo de un punto de referencia Term SOFR basado en OIS.

Es preferible un modelo que no sea complejo y que dependa de supuestos, porque de esta forma el cálculo del benchmark se vuelve más sencillo y con menos posibilidades de tener algún error. Por esta razón, la mayoría de los encuestados de Refinitiv con respecto a Term SOFR apoyan una tarifa basada en el mercado OIS.

Sin embargo, antes de concluir que una metodología que usa OIS como base sería mejor que la de los contratos de futuros, es necesario considerar la liquidez de mercado de ambos instrumentos. Solo entonces podremos determinar si uno de los dos realmente podría respaldar la creación de un benchmark sólido.

Vea: “What is LIBOR? – The Big Explainer – Refinitiv”

Adopción de derivados vinculados a SOFR

Si bien hemos visto una tendencia hacia la adopción de derivados vinculados a SOFR en 2020, esto ocurrió a partir de un índice muy bajo. La mayor parte de la actividad (más del 90% de los contratos negociados) se concentró fue en LIBOR desde finales del año pasado.

Asimismo, ha habido un movimiento hacia SOFR basado en OIS, pero nuevamente, desde un porcentaje que era bastante modesto.

Como se muestra a continuación, los datos del repositorio comercial DTCC evidencian que durante 2020 la proporción de transacciones spot de OIS en dólares con vencimientos entre 1 y 12 meses aumentó de algo como 5% en enero a más del 15% en noviembre.

¿Debería posponerse el lanzamiento de SOFR?

El escenario parece claro: todavía tenemos que seguir avanzando en términos de transición de la liquidez de LIBOR a SOFR hasta que se pueda crear un benchmark Term SOFR verdaderamente sólido.

Si se lanza una tasa de referencia Term SOFR antes de alcanzar liquidez suficiente, corremos el riesgo de que se disponga de un benchmark inadecuado y de baja calidad, lo que sin duda inhibiría su adopción por el mercado.

Por lo tanto, los datos indican que la mejor manera de avanzar es posponer la publicación del term SOFR hasta después del primer semestre de 2021.

Durante este período, se espera que aumente la liquidez en los mercados de derivados vinculados a SOFR, impulsada por más empresas que adapten la infraestructura para soportar la tasa libre de riesgo overnight, y la estructura del sector seguirá favoreciendo el comercio electrónico en lugar del de voz.

Además, la fecha probable de extinción de los principales términos LIBOR en USD es el 30 de junio de 2023. En otras palabras, esto significa que falta mucho tiempo para que SOFR consiga mayor liquidez y para que las empresas adopten un nuevo benchmark Term SOFR.

Obviamente, se necesita más trabajo para establecer cómo una extensión de la fecha de publicación del Term SOFR podría interactuar con los marcos de transición provisionales de LIBOR  , pero los principios básicos son sólidos.

 Los clientes de todo el mundo confían en nuestra capacidad para proporcionar benchmarks con transparencia e integridad. No le quepa duda de que ahora haremos lo mismo con Refinitiv Term SONIA