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June 08, 2022 | Investment Insighs
Performance du marché des matières premières depuis l'invasion de l'Ukraine
Alors que le conflit se poursuit en Ukraine, Refinitiv analyse l'impact sur de nombreuses matières premières touchées par la guerre elle-même et l'imposition de sanctions à l'encontre de la Russie.
- Inévitablement, la performance de plusieurs matières premières a été éclipsée par l'impact de la guerre entre la Russie et l'Ukraine.
- Alors que la guerre a passé le cap des 100 jours, notre équipe Supply Chain and Commodities Research (Recherches sur la chaîne logistique et les matières premières) a étudié son impact sur une gamme de produits.
- Nous examinons l'impact inflationniste sur le pétrole, le gaz, le GNL (gaz naturel liquéfié), le charbon, ainsi que sur les matières premières agricoles, notamment l'huile de tournesol et le blé.
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I. Matières premières agricoles
Depuis le début de l'invasion russe le 24 février, un blocage des exportations de céréales/d'oléagineux ukrainiens via les ports de la mer Noire a lieu, incluant 3 à 4 millions de tonnes de blé, 2,5 à 3 millions de tonnes d'huile de tournesol et plus de 10 millions de tonnes de maïs pour la livraison de 2021/22.
Par conséquent, les approvisionnements mondiaux en céréales/oléagineux ont diminué et les prix ont monté en flèche. Les pays du Moyen-Orient et d'Afrique, principaux importateurs de céréales ukrainiennes, ont été directement touchés.
Bien que le gouvernement ukrainien et les négociants cherchent à exporter les produits agricoles via les voies ferrées et les ports roumains par la frontière occidentale du pays, le volume d'exportation vers l'ouest sera limité en raison de la capacité du transport ferroviaire et des coûts élevés.
Outre le blocage des exportations ukrainiennes par la guerre, celle-ci a largement endommagé les cultures d'hiver et de printemps, qui seront disponibles sur le marché en juillet (blé) et en octobre (maïs et huile de tournesol), réduisant ainsi la production agricole et les approvisionnements mondiaux pour la saison à venir.
Environ un tiers des terres agricoles ukrainiennes a été détruit ou est indisponible en raison d'une inaccessibilité physique, du minage et/ou de la pollution des champs, selon le ministre ukrainien de la Politique agraire et de l'Alimentation.
Les oblasts de l'Est, du Nord et du Sud sont les plus touchés. La production agricole dans l'ouest s'est également heurtée à de grandes difficultés, notamment des pénuries de main-d'œuvre, de machines et d'approvisionnement de base (par exemple, semences, carburant, engrais et produits de protection des cultures).
Par conséquent, la production de blé ukrainienne pourrait diminuer d'environ 10 millions de tonnes par rapport à l'année dernière, pour atteindre 23,4 millions de tonnes.
La guerre a également perturbé les semis de printemps ukrainiens.
Selon le ministre ukrainien de la Politique agraire et de l'Alimentation, environ 75 % du potentiel de la superficie du printemps sont considérés comme atteignables. Un examen des impacts de la guerre sur les semis printaniers et des données socio-économiques indique que la superficie de maïs en Ukraine va diminuer de 42 %, pour représenter 3,2 millions d'hectares cette saison.
La production de maïs pourrait diminuer de 55 % pour atteindre 19,1 millions de tonnes.
L'Ukraine, qui figure comme l'un des principaux exportateurs de céréales, exporte environ 18 millions de tonnes de blé et 25 millions de tonnes de maïs chaque année.
La guerre et les pertes de production qui en résultent réduiront considérablement l'approvisionnement ukrainien en blé et maïs du marché mondial en 2022/23.
Même si les ports ukrainiens de la mer Noire rouvraient, les importantes pertes de production de cette saison abaisseraient l'approvisionnement en céréales ukrainiennes à des niveaux relativement faibles, en particulier pour le maïs.
Libin Zhow, Agriculture Research Manager et Anna Drewnik, Agriculture Research Specialist, Supply Chain and Commodities Research
II. Le marché du charbon
Les marchés du charbon ont été fortement touchés par l'aggravation du conflit en Ukraine.
Durant la seconde moitié du mois de mai, le prix à terme, pour le mois le plus rapproché, du charbon API2 fourni par l'Europe et négocié sur NYMEX a dépassé 330 USD par tonne, soit une hausse de plus de 75 % depuis la mi-février.
Des hausses similaires ont été observées pour d'autres prix de référence majeurs.
Les prix du mois le plus rapproché pour FOB Newcastle (Australie) 6 000 kcal/kg NAR se sont récemment négociés à plus de 400 USD par tonne, marquant une hausse de plus de 70 % depuis la mi-février.
Les prix du charbon métallurgique maritime ont également augmenté, l'indice FOB Australia TSI Hard Coking Coal s'échangeant à plus de 500 USD/t fin mai, soit une hausse d'environ 20 % par rapport à la mi-février, alors que les prix atteignaient déjà des sommets historiques, principalement en raison des graves pénuries d'approvisionnement.
Ces hausses spectaculaires des prix du charbon maritime ont été actionnées par des facteurs du côté de l'offre et de la demande du marché.
Sur le plan de la demande, l'interdiction de l'UE concernant les importations de charbon russe entrera en vigueur le 10 août, tandis que le Japon a indiqué qu'il cherchera à réduire progressivement ses importations de charbon russe.
Ces annonces ont fait suite à des sanctions antérieures, qui avaient affecté les marchés du charbon de diverses manières, notamment en compliquant l'accès aux services financiers et d'assurance pour les expéditions de charbon russe.
De nombreux importateurs étant désormais incapables ou réticents à importer du charbon depuis la Russie en raison de sanctions ou changements volontaires de leur combinaison d'approvisionnement en charbon, un groupe de plus en plus important d'importateurs cherche à se procurer du charbon provenant d'autres pays.
La Russie a toujours été un important fournisseur de charbon pour les marchés d'exportation, représentant respectivement 18 % et 13 % des exportations mondiales de charbon thermique et métallurgique en 2021.
Volume d'exportation de charbon thermique par origine. Performance des matières premières depuis l'invasion de l'Ukraine
Prix du charbon thermique API2 du mois le plus rapproché, CIF ARA, USD/t
La suppression effective de l'offre russe sur le marché pour de nombreux importateurs a considérablement réduit l'offre de charbon disponible. Dans ce contexte, une importante pénurie d'offres non russes a maintenu les fortes hausses de prix à ces niveaux actuels extrêmement élevés.
Parallèlement, pour les importateurs toujours en mesure et désireux d'importer du charbon de Russie, les prix sont désormais nettement inférieurs à l'offre comparable d'autres pays.
Les données douanières mensuelles indiquent que la Chine a augmenté ses importations de charbon métallurgique russe au mois d'avril, avec des intérêts d'achat probablement soutenus par d'importantes remises sur les prix par rapport au charbon comparable provenant d'autres sources. Cela pourrait contribuer à un allègement bienvenu des coûts pour l'industrie chinoise de l'acier de hauts fourneaux, pour laquelle le charbon métallurgique est un apport majeur dans le processus de fabrication.
Toby Hassall, Lead Analyst, Coal Market Research, Refinitiv Commodities Research
III. Le marché de l'électricité
Les prix de l'électricité au comptant en Europe ont grimpé en flèche avec la flambée du gaz début mars, laissant le marché à un jour allemand atteindre plus de 500 EUR/MWh.
Pour le marché à un jour allemand, les jours où la production éolienne est faible, l'exposition aux coûts marginaux du gaz est totale à presque toutes les heures. C'est également le cas pendant la saison actuelle de baisse de la demande, car plusieurs centrales au charbon sont à présent en cours de maintenance.
Depuis le début de la guerre en Ukraine, une question concernant la combinaison de production allemande est de savoir si les centrales nucléaires et au charbon désaffectées seront de nouveau autorisées à fonctionner, afin de réduire la dépendance à l'approvisionnement en gaz russe.
L'idée d'une suspension de la suppression progressive du nucléaire allemand n'est clairement pas envisageable, la faisabilité technique ayant été écartée.
Le retour des centrales au charbon et au lignite ainsi que la suspension de la poursuite du démantèlement sont encore en cours de discussion. Pour l'instant, une grande capacité de 8,5 GW est prévue pour servir de puissance de réserve (en cas de pénurie importante d'approvisionnement uniquement).
Nos pronostics montrent qu'un retour de la capacité du charbon conduirait seulement à des économies modérées d'électricité produite à partir du gaz : pour les heures où la production d'énergie solaire et éolienne est faible, l'approvisionnement flexible des centrales au gaz reste indispensable.
Les contrats à terme à partir du 3e trimestre suivent de très près les coûts marginaux de la production au gaz. Cela reflète l'hypothèse selon laquelle les centrales au gaz fixeront les prix à l'avenir.
Par rapport à nos prévisions fondamentales, nous voyons le marché de l'électricité estimer une prime de risque importante sur la courbe à terme. Nous pensons qu'il s'agit de fixer le prix du risque de pénurie de l'approvisionnement en gaz, mais cela reflète également les inquiétudes persistantes concernant la disponibilité nucléaire en France.
Nathalie Gerl, Senior Analyst, Supply Chain and Commodities Research
IV. Le marché du pétrole
Les raffineurs européens sont confrontés à deux problèmes clés en raison des sanctions contre le pétrole russe : a) l'approvisionnement en matières premières restreint et b) la disponibilité du diesel tendue. Ils doivent donc trouver des alternatives au pétrole brut russe, comme l'Oural, ainsi qu'au pétrole brut riche en diesel.
Malgré la lenteur des progrès de l'Union européenne pour interdire les importations de pétrole russes, Refinitiv Oil Research a déjà enregistré une baisse des expéditions maritimes russes.
Les expéditions russes de pétrole brut et de condensat vers l'Europe du Nord-Ouest (NOUVEAU) ont chuté de plus de 42 % en avril, pour atteindre 530 000 barils par jour (b/j), par rapport aux niveaux du 1er trimestre 2022. En revanche, les exportations de pétrole brut russe vers la Méditerranée ont grimpé d'environ 58 %, par rapport au 1er trimestre, passant à environ 800 000 b/j.
La meilleure alternative au pétrole russe pourrait être le pétrole brut du Moyen-Orient, mais les gouvernements du Golfe ne veulent pas compromettre leurs relations avec les raffineurs asiatiques, car l'Est a représenté la majorité de la récente croissance de la demande de pétrole.
Les importations de pétrole russes en Inde ont augmenté pour atteindre 732 000 b/j en avril 2022, contre une moyenne de 32 000 b/j en 2021. Seuls 220 000 b/j ont été exportés depuis les ports occidentaux de la Russie vers la Chine.
En raison de la prime importante du Brent par rapport à Dubaï, un raffineur asiatique important du pétrole russe doit faire face à des pétroles bruts onéreux associés au Brent. Il doit également payer une prime de risque et une assurance coûteuses pour le pétrole provenant de la mer Baltique ou de la mer Noire.
Néanmoins, une réduction de plus de 30 $ par baril de l'Oural russe par rapport au Brent s'est avérée trop attrayante.
Exportations de pétrole brut russe depuis les ports occidentaux.
L'augmentation des approvisionnements russes en Asie ne devrait pas être de bon augure pour les pétroles bruts du Moyen-Orient, qui sont essentiellement de la même qualité. L'Iran et l'Irak signalent déjà des difficultés concernant les ventes à l'Est.
Écarts du brut européen par rapport au Brent daté
Par conséquent, certains barils déplacés peuvent finir en Europe. Cependant, l'Europe est moins intéressée par les approvisionnements en pétrole brut corrosif moyen, car la conversion de ces barils en diesel à faible teneur en soufre nécessite l'achat de gaz naturel coûteux pour les hydrocraqueurs.
Le traitement du pétrole brut moyen riche en distillats comme l'Azeri BTC, qui est expédié via le port turc de Ceyhan, est la meilleure alternative pour l'Europe. Sa prime par rapport au Brent a atteint un sommet exceptionnel de 8 $/baril.
L'indépendance vis-à-vis du pétrole russe a un prix.
Esan Ul-Haq, Lead Analyst, Oil Research and Forecasts, Supply Chain and Commodities Research
V. Le marché du Gaz
L'invasion russe de l'Ukraine a eu un impact significatif sur les marchés européens du gaz, avec des prix et une volatilité à des niveaux à peine croyables.
Les actions russes vont également conduire à des changements radicaux, car les acheteurs européens se défont des molécules russes importées. De plus, une reconfiguration majeure du marché européen du gaz et de la manière dont il sera approvisionné sera nécessaire.
La Russie est responsable d'environ 35 % du gaz fourni en Europe, l'Allemagne et l'Italie étant les deux principaux pays de l'UE dépendant le plus du gaz russe.
Les flux russes via l'Ukraine ont en fait augmenté au début de l'invasion, le marché au comptant de gros s'étant mobilisé à mesure que le risque s'intensifiait, ce qui rend la structure tarifaire de l'indice FM de Gazprom plus attrayante pour ses acheteurs européens qui ont commandé plus de gaz, conformément aux accords contractuels.
Au moment de la rédaction de cet article, le contrat à un jour du TTF se négociait en moyenne à 108 €/MWh depuis l'invasion, contre 21 €/MWh sur la même période en hiver 2021, avec un pic à 227 €/MWh. Le contrat à un jour du NBP est en moyenne à 196 pence par thermie, contre 54 pence par thermie observés en 2021 avec un pic à 515 pence par thermie.
Les contrats du mois le plus rapproché sont négociés à des sommets historiques, y compris une transaction intrajournalière de 800 pence par thermie sur le NPB et de 867 €/MWh sur le TTF.
Les prix se sont envolés depuis l'invasion, le 7 mars marquant le pic jusqu'à présent.
Malgré les menaces russes qui ont suivi de réduire l'offre, les menaces de l'UE visant à interdire les molécules russes, la Russie exigeant d'être payée en roubles pour ses exportations de gaz et le risque permanent pour les principales infrastructures de transport en Ukraine avec un pipeline déjà entre les mains des séparatistes, les prix ont diminué et sont actuellement de 100 €/MWh.
Les cargaisons de GNL affluent vers l'Europe (avec une hausse d'environ 60 % jusqu'à présent par rapport à 2021), les prix au comptant européens restant à prime par rapport à l'Asie. La production norvégienne et britannique est maximisée et contribue à compenser la perte de volumes russes et, plus important encore, à faciliter le remplissage des installations de stockage européennes dont les réserves étaient fortement diminuées en début d'année.
Les sanctions sur un pipeline, les cas de force majeure sur un autre, les contrats arrivés à expiration et les coupures dans plusieurs pays ont contribué à la baisse des flux russes de plus de 30 % cette année, le risque d'interruptions supplémentaires restant fermement présent, notamment sur le pipeline Nord Stream 1.
Bien que la guerre continue de susciter des prix plancher, avec un risque lié à l'approvisionnement élevé toujours sur la table, les contrats ponctuels pour le NBP et le TTF sont actuellement à des niveaux observés avant l'invasion et les marchés sont beaucoup plus optimistes.
L'approvisionnement continue d'être ininterrompu pour le GNL acheminé par canalisations et importé, ce qui permet aux réserves de se remplir à des niveaux record.
Exportations de gaz russes via les trois principales voies d'approvisionnement (Velke Kapusany/Nord Stream One + Yamal Europe)
Exportations de gaz russes via les trois principales voies d'approvisionnement (Velke Kapusany/Nord Stream One + Yamal Europe)
Wayne Bryan, Director, European Gas Research
VI. Le marché du GNL
Pour le marché mondial du GNL (Gaz naturel liquéfié), l'invasion russe de l'Ukraine représente un point d'inflexion majeur qui persistera dans les années à venir.
Les dirigeants européens ont accepté de dépenser des centaines de milliards d'euros pour s'éloigner des approvisionnements en gaz russes, et le GNL est actuellement la seule alternative significative. Aujourd'hui et à court terme, cela a et va entraîner une forte attraction pour les cargaisons de GNL en Europe.
Des expéditions record ont été observées en Europe du Nord-Ouest, tandis que les acheteurs enclavés en Europe centrale et orientale reçoivent d'importants volumes de GNL regazéifié, parfois pour la première fois.
L'UE espère réduire l'engorgement autour des approvisionnements supplémentaires en augmentant rapidement la capacité d'importation. Un certain nombre de contrats soutenus par les gouvernements sont signés pour des infrastructures d'importation de GNL flottantes, appelées FSRU (unités flottantes de stockage et de regazéification), qui peuvent généralement être installées plus rapidement que des terminaux d'importation permanents terrestres.
Avant la fin de l'année, jusqu'à quatre nouvelles FSRU devraient commencer à approvisionner les Pays-Bas, l'Allemagne, la Finlande et l'Estonie, et cinq unités supplémentaires se préparent à être déployées l'année prochaine.
VII. L'Europe du Nord-Ouest n'est plus le marché « évier »
Auparavant, l'Europe du Nord-Ouest était considérée comme l'« évier » en raison des cargaisons invendues. De plus, le prix au débarquement du GNL dans la région était largement inférieur au prix au comptant asiatique. Cependant, alors que les importations de GNL en Europe ont atteint un niveau record au cours des quatre premiers mois de 2022, les acheteurs ont dû payer une prime à l'Asie pour détourner des cargaisons dans la région.
La concurrence féroce qui en résulte pour les cargaisons invendues a entraîné une destruction sans précédent de la demande dans plusieurs pays asiatiques. De plus, jusqu'à présent, les États-Unis ont vu leurs exportations vers l'Europe du Nord-Ouest gonfler de 150 % par rapport à l'année précédente.
Contrat TTF néerlandais – à prime par rapport au prix au comptant asiatique
Le marché mondial du GNL est désormais structurellement tendu suite à la hausse de la demande des importateurs européens. Par ailleurs, selon les prévisions de Refinitiv en matière d'approvisionnement en GNL, les volumes supplémentaires provenant de nouvelles installations d'exportation seront modestes jusqu'au milieu de cette décennie, ce qui indique un marché mondial du GNL constamment tendu.
Au-delà de 2025, nous anticipons une croissance de l'approvisionnement mondial en GNL, avec de nouveaux volumes en provenance d'Amérique du Nord et du Qatar. Récemment, l'Allemagne et le Qatar, géant du GNL, ont signé une déclaration commune visant à développer des relations commerciales bilatérales pour le GNL, afin de réduire la dépendance de l'Allemagne vis-à-vis des importations de gaz russes.
Concernant les nouveaux projets d'exportation de GNL, les États-Unis semblent passer à leur prochain super cycle de nouveaux projets de sanctions.
Ces derniers mois, les sociétés de GNL américaines ont signalé un flot d'accords commerciaux pour les contrats de GNL. En outre, quelques-uns des projets américains ont déjà commencé le travail de construction initial avant la DIF (décision d'investissement finale).
Pour la Russie, la pression des sanctions de l'UE visant le secteur énergétique du pays aura des répercussions sur le projet d'exportation russe Arctic LNG 2 de 19,8 millions de tonnes par an (Mtpa) de Novatek.
Le premier train, dont la mise en service est prévue en 2023, pourrait encore être lancé selon le plan, mais les sanctions compliqueront probablement la réalisation des trains restants. La maintenance continue des trains nouveaux et existants sera également frappée par le régime de sanctions.
Anne Katrin Brevik, Director, LNG Research