O relatório de investimento em infraestrutura sustentável

Não faz muito tempo, o investimento em infraestrutura era considerado um refúgio de hedges de baixo risco e de geração de renda contra a inflação. Um artigo da InvestmentNews de 2015 descreveu o cenário de projetos de infraestrutura de grande escala, muitas vezes com financiamento público e de capital intensivo como “investimentos estáveis, defensivos e até mesmo entediantes", que deveriam ser considerados pelos “retornos confiáveis". Mesmo mais recentemente, em 2018, quando Elon Musk fundou uma empresa de serviços de infraestrutura e construção de túneis, ele a chamou de A empresa monótona. O comentário de Musk foi um duplo sentido intencional com o objetivo de evocar a função literal da empresa com um aceno à noção de que os túneis não são tão emocionantes quanto carros elétricos ou naves espaciais.

Ao longo do caminho, diversos projetos de mercados emergentes e de fronteira foram introduzidos que aumentaram o nível de risco e o fascínio pelo investimento em infraestrutura como uma classe de ativos. O mais significativo deles foi a iniciativa Belt and Road da China, um programa abrangente de empréstimos de infraestrutura introduzido em 2013 para construir ferrovias, portos, estradas, barragens, tubulações e centros industriais em várias dezenas de países da Ásia, Europa e África. O projeto rapidamente cativou a imaginação dos investidores em todo o mundo com a promessa de despejar trilhões de dólares nesses projetos ao longo de uma década. No entanto, preocupações com falta de transparência e risco potencial baseado em localização impediram o envolvimento em larga escala das empresas ocidentais.

De excêntrico a chique

Hoje em dia, a infraestrutura tornou-se a classe de ativos preferida. The Economist explorou as perspectivas da crescente explosão de infraestrutura e alguns dos maiores investidores institucionais do mundo estão implorando para apoiar os atuais parques eólicos ou projetos de energia solar em larga escala.

O que aconteceu nos últimos anos para que algo mudasse?

Muita coisa. Mas dois fatores principais foram os grandes catalisadores. O primeiro é o crescente foco global na sustentabilidade. Com quase todas as grandes economias se comprometendo com os Objetivos de desenvolvimento sustentável da ONU e com o Acordo de Paris, rapidamente ficou claro que alcançar esses objetivos exigiria uma atualização significativa dos meios existentes de geração de energia, comércio global e produção industrial. O segundo maior impulsionador foram as economias globais, incluindo EUA, UE, Canadá, Japão e vários outros, apresentando projetos de grande escala. Agora, projetos de vários bilhões de dólares, fortes diretrizes de governança e o halo da sustentabilidade estão em discussão para todos, desde patrocinadores do governo a bancos de investimento globais e fundos mútuos tradicionais.

Acrescente os efeitos da pandemia da Covid-19, que introduziu bilhões de dólares em estímulos governamentais destinados a projetos de infraestrutura sustentável. Além disso, considere o rápido crescimento do mercado de veículos elétricos (EV), o interesse explosivo dos investidores tradicionais em investimento ambiental, social e de governança (ESG) e uma torrente de desastres naturais e eventos climáticos extremos. O palco está estabelecido para que a infraestrutura sustentável se torne a área mais fértil de especulação de investimentos desde a primeira revolução industrial (1760-1840).

Como evidência dessa tendência, considere que um recorde de US$ 272 bilhões em projetos de infraestrutura sustentável em todas as categorias, incluindo energia eólica, solar, resíduos e vários outros foram anunciados em 2020, de acordo com os projetos acompanhados pela Refinitiv no aplicativo Infrastructure 360. Esse total inclui 1.477 projetos individuais em todo o mundo, o que representa mais de três vezes o número total de projetos de infraestrutura sustentável anunciados uma década antes e quase o dobro do valor total em dólares. Neste ano, esse total deve ser superado. No primeiro trimestre de 2021, 267 novos projetos foram anunciados com um custo total combinado de US$ 80,6 bilhões.

Lutando contra moinhos de vento

Grande parte dos custos totais do projeto está sendo consumida por uma corrida global pela energia eólica. Na verdade, a competição por licenças de energia eólica offshore tornou-se tão intensa que uma história recente da Reuters comparou a busca para garantir direitos de leasing às batalhas campais que a indústria de petróleo e gás costumava travar pelo acesso à terra. Em um leilão recente para garantir os direitos de um fundo do mar próximo à costa da Inglaterra, País de Gales e Irlanda do Norte, a empresa de serviços públicos alemã EnBW e a gigante britânica de energia BP pagaram um recorde de US$ 1,38 bilhões. Esse local gerará aproximadamente 3,6 gigawatts de energia, o que será suficiente para alimentar cerca de um milhão de casas.

Mas isso é apenas um leilão para duas pequenas parcelas de fundo do oceano no Mar da Irlanda. Países em todo o mundo introduziram planos para aumentar a energia eólica. Os EUA, por exemplo, que recentemente se moveram acima da marca de 100 gigawatt para a capacidade total de energia eólica offshore e terrestre, planejam gerar mais de 404 gigawatts de energia eólica até 2050. Uma nova iniciativa lançada pela administração de Biden acrescentará mais 30 gigawatts de produção de parques eólicos offshore nos próximos 10 anos. Atualmente, a Europa tem cerca de 25 gigawatts de capacidade eólica offshore e pretende instalar 105 gigawatts de nova capacidade de energia eólica off-shore e terrestre nos próximos cinco anos. A construção de parques eólicos off-shore e on-shore pela China quase triplicou em 2020, atingindo um total de 281,5 gigawatts de energia eólica com planos para atingir 400 gigawatts até 2030.

A escala e o alcance desses projetos ambiciosos fomentam uma grande onda de interesses no financiamento de projetos relacionados ao vento. De acordo com os dados do Refinitiv Infrastructure 360, um total de US$ 55,3 bilhões em novos projetos eólicos foi anunciado no primeiro trimestre de 2021, mais do que o dobro do valor anunciado no primeiro trimestre de 2020 (US$ 21,9 bilhões). 

Além da energia eólica, a solar é o subsetor do cenário de infraestrutura sustentável que está reportando a maior atividade. Um total de US$ 18 bilhões em projetos solares foi anunciado no primeiro trimestre de 2021.

O valor de US$ 18 bilhões é digno de nota por alguns motivos. É cerca de US$ 3,9 bilhões a partir do mesmo período do ano passado, mas também é significativo que os projetos eólicos tenham ultrapassado a energia solar por uma ampla margem no primeiro trimestre de 2021. Os dois ficaram travados em uma disputa pela supremacia do mercado de energia renovável por algum tempo e, pelo menos por enquanto, os projetos eólicos parecem estar superando a energia solar. Até o momento, os EUA geram cerca de 97,7 gigawatts de energia solar, a UE cerca de 136,2 gigawatts e a China gera 250 gigawatts.

Os projetos sustentáveis assumem uma maior participação no financiamento de projetos

Analisar o volume total de projetos com foco na sustentabilidade em comparação com o amplo universo de iniciativas de infraestrutura ajuda a entender como o movimento de infraestrutura sustentável alterou significativamente o mercado financeiro de projetos.

Em 2020, por exemplo, a totalidade dos projetos de infraestrutura anunciados foi de US$ 776,7 bilhões, com projetos de infraestrutura sustentáveis representando cerca de 35% desse total. Por outro lado, em 2011 havia US$ 1,6 trilhões em projetos de infraestrutura, dos quais projetos com foco em sustentabilidade representavam apenas 10%. 

Aprofundando-se na evolução do foco em projetos de infraestrutura, os cinco principais subsetores que lançaram os projetos mais dispendiosos em 2011 foram os sistemas de transporte coletivo (US$ 165 bilhões), estradas (US$ 134 bilhões), gás natural liquefeito (US$ 128 bilhões), carvão (US$ 117 bilhões) e energia eólica (US$ 84 bilhões). Em 2020, os subsetores passaram a exibir os cinco mais sustentáveis, liderados por energia solar (US$ 103 bilhões), eólica (US$ 97 bilhões), sistemas de transporte coletivo (US$ 80,4 bilhões), hidrelétrica (US$ 43 bilhões) e gás (US$ 41 bilhões).

Sherry Madera, Chief Industry & Government Affairs Officer no LSEG (London Stock Exchange Group), descreveu o fenômeno em projetos apoiados pelo governo em todo o mundo: "A infraestrutura verde é agora quase uma classe de ativos de fato. Se você vai construir infraestrutura agora, simplesmente terá que ser sustentável", explicou ela. "Existem muitos padrões diferentes em termos de estruturas globais para a sustentabilidade, como os Princípios do Equador, os Princípios de investimento sustentável e os Princípios de Blue Dot Network. À medida que os projetos vão além do financiamento multilateral de bancos de desenvolvimento, especialmente em mercados emergentes e de fronteira, e se desenvolvem como um foco do governo pós-Covid, a sustentabilidade está rapidamente se tornando um componente obrigatório para qualquer acordo de infraestrutura."

Para evidenciar a integração de negócios de infraestrutura sustentável, basta olhar para o anúncio da BlackRock em abril de 2021 que, como a maior administradora de ativos do mundo, havia levantado $ 4,8 bilhões para um novo fundo global para investir em ativos de energia renovável. O movimento da BlackRock não foi uma surpresa, pois a empresa anunciou no início de 2020 que colocaria as metas do ESG no centro da estratégia de investimento. No dia do anúncio, a empresa registrou um fluxo recorde de $ 1,5 bilhões em um de seus fundos. A BlackRock rapidamente acompanhou o anúncio lançando fundo de câmbio com foco na sustentabilidade (ETF), que arrecadou mais de $ 600 milhões em investimentos na primeira semana.

A BlackRock não está sozinha entre os grandes gerentes de ativos que reconhecem o valor de investimentos sustentáveis em suas estratégias de longo prazo. De acordo com a pesquisa da Refinitiv Lipper, os fundos focados em ESG tiveram um desempenho melhor do que seus pares convencionais em 2020, registrando um desempenho médio geral superior a 3,31% em comparação com 1,19% para fundos convencionais. 

Embora os gerentes de ativos vejam claramente um caminho de crescimento no espaço de infraestrutura sustentável, os financiadores de projetos têm um apetite mais forte por financiamento e riscos nessas iniciativas. Nesse sentido, 2020 não foi um ano marcante, mas revelou algumas tendências interessantes que destacam as perspectivas para o futuro do investimento em infraestruturas sustentáveis.

Em geral, o mercado financeiro global de projetos caiu 7,1% em 2020 para US$ 329 bilhões, de acordo com as tabelas anuais da Project Finance International. Dentro desse total, os projetos financiados por empréstimos foram 6,4% menores e os financiados por títulos foram 10,9% menores, em grande parte devido à desaceleração do processo de fechamento de negócios causada pela pandemia Covid-19. 

No entanto, embora esses totais tenham caído em uma base ano a ano, eles ficaram praticamente em linha com a linha de tendência histórica. Mais importante, porém, a proporção de financiamento para projetos de energia renovável aumentou em 2020, apesar da pandemia. Ao todo, o setor de energia foi responsável por US$ 132.7 bilhões de empréstimos globais em 2020, com 72% desse volume concentrado em projetos de energia renovável.

Entre os principais bancos comerciais, o Sumitomo Mitsui Banking Corporation e o Grupo Financeiro Mitsubishi UFG do Japão ocuparam os dois primeiros lugares para o volume total de financiamento de negócios em 2020, seguidos pela Societe Generale, Santander e Credit Agricole.

A Europa foi responsável pelo maior volume de projetos em 2020, com US$ 61 bilhões em projetos de infraestrutura sustentável anunciados, apesar dos ventos contrários da pandemia. Em seguida, as Américas, com US$ 58 bilhões em projetos anunciados e a Ásia-Pacífico (menos a Ásia Central) ficou em terceiro lugar com US$ 42 bilhões. Em 2020, os cinco países que lideraram a infraestrutura sustentável pelo custo do projeto foram Austrália, Estados Unidos, Portugal, China e Itália. 

SPACS decolando

Projetos de infraestrutura de grande escala têm sido historicamente financiados por uma combinação de empréstimos de bancos comerciais de investimento e bancos multilaterais de desenvolvimento e por meio de emissão de títulos. Isso ainda é muito verdade. Nos últimos cinco anos, aproximadamente metade (49%) de todos os projetos de infraestrutura sustentável foram financiados por empréstimos consorciados. Outros 9% foram apoiados por empréstimos bilaterais e 8% foram financiados pela emissão de títulos públicos.

À medida que o interesse nesses projetos continua a crescer entre os gerentes de ativos, novos tipos de veículos de investimento estão sendo aproveitados para ampliar o acesso a esses tipos de negócios para todos os tipos de investidores. O mais popular entre estes que surgiu nos últimos meses é a SPAC (Special Purpose Acquisition Company, Empresa de aquisição de propósito específico), uma empresa de fachada criada por um grupo de investidores institucionais com o único propósito de levantar dinheiro por meio de um IPO, em seguida, usar esses recursos para adquirir uma empresa ou investir em uma estratégia específica.

As SPACs surgiram como uma das tendências de investimento mais populares de 2020 – 256 se tornaram públicas e arrecadaram aproximadamente $ 78 bilhões em financiamento total para alguns nomes bem conhecidos, incluindo Virgin Galactic, DraftKings e vários outros. Mas o ponto de acesso real para SPACs foi o espaço do ESG.

De acordo com os dados IFR e da Refinitiv, cerca de um quarto de todos os lucros levantados pelas SPACs em 2020 foram para o ESG ou para fins relacionados à transição climática. Entre alguns dos negócios mais notáveis, a empresa de veículos elétricos de luxo Lucid Motors levantou US$ 2,1 bilhões, a Li-Cycle Corp levantou US$ 1,7 bilhões e a Proterra, fabricante de ônibus elétricos e baterias, levantou US$ 1,6 bilhões. Mais recentemente, em 2021, o produtor indiano de energia renovável ReNew Power tornou-se a primeira grande lista no exterior de uma empresa indiana por meio de uma SPAC.

As SPACs ganharam grande popularidade ao fornecer acesso mais rápido ao capital e menos exposição à volatilidade do mercado do que um IPO tradicional, mas também introduziram alguns novos riscos. O maior risco é o fato de que os investidores que compram em um IPO de SPAC muitas vezes não sabem qual será a meta de aquisição.

Rod Morrison, Editor of Project Finance International, vem acompanhando o crescimento das SPACs no espaço financeiro do projeto e diz que elas podem ser o prenúncio de uma possível formação de bolha no espaço de infraestrutura sustentável.

"No momento, há certa agitação no mercado de infraestrutura sustentável", explicou. "O fato de se ter gestores de fundos levantando fundos sem dizer aos investidores em que eles vão investir e, em seguida, a mudança muito rápida para grandes posições para perseguir o próximo grande acontecimento, mostra-nos que há muita ilusão ocorrendo no momento."

Morrison acrescenta: "A quantidade de fundos que está sendo levantada, a disposição de empresas como a BP e a EnBW em pagar o dólar superior para os direitos do fundo do mar e o financiamento de projetos com taxas de juros de zero por cento são sinais de uma mentalidade da corrida do ouro que certamente criará uma participação justa, mas também um grande risco."

Morrison do Project Finance International não está sozinho em reconhecer alguns dos sinais de alerta que acompanham o impulso global na infraestrutura sustentável. Patrick Pouyanné, CEO da Total, uma das maiores empresas de petróleo e gás do mundo recentemente disse ao Financial Times que "há uma bolha" no setor de energias renováveis, com várias empresas atualmente avaliadas em até 25 vezes mais lucros, um nível que ele descreveu como "simplesmente louco".

Além das avaliações altíssimas para todos os tipos de cenários relacionados à infraestrutura com foco na sustentabilidade, o risco operacional relacionado ao projeto também é um problema. A história está repleta de exemplos de grandes apostas de infraestrutura que estavam terrivelmente erradas.

Globalmente, os custos excessivos em projetos de infraestrutura normalmente excedem 25% e dois terços dos casos de suborno no exterior envolvem negociações de infraestrutura. Em 2008, a autoridade de rodovias indianas assinou um acordo com uma empresa privada para estabelecer uma estrada de pedágio de 173 quilômetros e seis pistas que deveria ser concluída em três anos, a um custo de $ 65 bilhões. Após sete anos de custos excessivos e dificuldades em adquirir terras, a empresa entrou em moratória e a estrada ainda não está concluída. 

Os negócios de infraestrutura sustentável em mercados estabelecidos não ficaram imunes a esses tipos de desafios. Cape Wind é um extenso offshore de energia eólica de US$ 2,6 bilhões que estava destinado a se tornar padrão para a crescente indústria eólica offshore dos EUA. Ele desmoronou após uma batalha de 16 anos com o setor pesqueiro e proprietários muito ricos que não queriam que os moinhos de vento obstruíssem suas vistas do oceano. A maior fraqueza do projeto: um plano para construir o parque eólico com vista para alguns dos imóveis mais caros que pontilham a costa de Nantucket, Martha's Vineyard e Cape Cod, Massachusetts.

No final, o projeto Cape Wind, que teve o apoio de pesos pesados, incluindo o Departamento de energia dos EUA, o Grupo Financeiro da Mitsubishi UFJ, o Grupo Rabobank e a Natixis, sucumbiram a um impasse de “não no meu quintal”.

"Não existe, de fato, qualquer normalização dos critérios globais no espaço de investimento em infraestruturas sustentáveis neste momento", explicou Madera da LSEG. "É um cenário muito fragmentado de negócios individuais, todos sujeitos ao próprio conjunto exclusivo de desafios, que vão desde risco geopolítico, risco de câmbio estrangeiro, sustentabilidade da dívida e riscos de conclusão. É muito importante, nesta fase do jogo, que os investidores tenham o máximo possível de dados concretos e inteligência confiável para orientar as estratégias."

Não há dúvida de que o investimento em infraestruturas sustentáveis será um elemento de destaque no cenário financeiro global no futuro previsível, com mais de US$ 80 bilhões em projetos já anunciados no primeiro trimestre de 2021. Como investidores de todos os tipos estão migrando para estratégias de investimento sustentável e praticamente todas as grandes empresas do mundo estão reescrevendo a própria declaração de missão para incluir um foco na sustentabilidade, a sorte está lançada para um aumento único na criação de negócios em uma geração.

Algumas dessas negociações criarão novos milionários e bilionários, enquanto outros vão desmoronar espetacularmente, levando os investidores com eles. No meio, haverá inúmeras oportunidades para ganhar e perder, todas elas dependentes da capacidade de discernir o risco bom do risco ruim.

Em um mercado em expansão que se estende por regiões geográficas, classes de ativos e inúmeros detalhes incrementais específicos da negociação, informações precisas serão a chave para navegar pelas armadilhas e identificar as oportunidades. Informações sobre quem está apoiando um negócio, due diligence sobre o que os investidores atuais de outras holdings têm nos portfólios, registros de controle anteriores de diretores de negócios e contrapartes, informações sobre níveis de dívida e empréstimo e inteligência especializada sobre questões regionais e locais serão todos fatores críticos na valorização desses negócios à medida que continuam a proliferar rapidamente.

Assim como as apostas inteligentes em aço, ferrovias e petróleo garantiram lugares nos livros de história a Carnegie, Vanderbilt, Rockefeller e Morgan, aqui está a oportunidade de uma geração para liderar a nova revolução da infraestrutura. Ao contrário dos dias dos magnatas da era do ouro que podiam tomar decisões baseadas em sentimentos, intuição e influência, as fortunas de hoje serão feitas e perdidas pela qualidade dos dados, pelo profundo insight dos setores e pelas análises poderosas.

Refinitiv Infrastructure 360

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