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Episódio 14

O Coronavírus da China pode causar recessão global?

Publicado em quarta-feira, 5 de fevereiro de 2020 • Duração: 16 minutos

Nesta semana, examinaremos o impacto que o vírus exerce sobre as principais classes de ativos e a ação de preço a ser seguida por sinais de que a economia global está entrando em recessão. O ruído de mercado observa um indicador que avalia o medo e a confiança e os compara com os surtos anteriores por sinais de pico de medo e possíveis oportunidades de compra. E o foco está em "o que vem por aí" para o Brexit em 2020.

  • [00:00:04] Ao longo da semana passada, nos mercados de ativos, os preços começaram a reagir decisivamente ao surto do vírus, colocando alguns dos principais níveis técnicos em jogo. Quais são esses ativos? Quais são esses níveis e quais são suas implicações? Essa é a grande conversa. 

    [00:00:25] No último show, analisamos as mudanças nos mercados de renda fixa e títulos e identificamos alguns níveis principais a serem observados na S&P 500. Nos últimos dias, houve alguns movimentos enfáticos em todas as classes de ativos. No entanto, o PBoC, (People's Bank of China - Banco do Povo da China) está injetando liquidez, começando com cerca de 130 bilhões de dólares ou equivalente durante o final de semana para estabilizar os mercados. Apesar disso, o Shanghai Composite abriu 9% abaixo na manhã de segunda-feira. Agora, essa situação claramente está muito fluida e os bloqueios estão começando a ter um impacto significativo nos problemas de fornecimento e demanda. Historicamente, esses eventos têm exercido impacto transitório no mercado, embora haja preocupações de que um incidente prolongado poderia ter implicações estruturais com consequências potencialmente recessivas. Então, quais ativos devemos monitorar para observar sinais de que as economias globais estão deteriorando? Embora muitos não queiram lucrar com problemas, todos ainda precisam proteger seus portfólios. Então, quais são algumas das mudanças de preço de ativos que mais se destacam? Vamos dar uma olhada nos mercados de moeda. Na superfície, quando observado no DXY, parece que o dólar dos EUA estava em desvantagem no final da semana passada. No entanto, esse índice está fortemente distorcido em direção ao euro e disfarçou a bifurcação na ação do preço. As moedas de refúgio de segurança estavam aumentando com o dólar/JPY parando de oferecer resistência. A força do iene é determinada pela linha em queda neste gráfico. Espera-se que os fluxos de repatriação se acelerem se o surto criar impulso fora da China. O Franco suíço, o euro e a libra também apresentaram ganhos. As grandes mudanças, no entanto, estavam no mercado emergente e nas moedas de commodities, muitas das quais estão testando níveis-chave ou já começaram a cair. E não está apenas na Ásia, mas também está afetando muitas regiões. O Índice de Moeda de Mercado Emergente da JP Morgan, está testando novamente os valores. A moeda da China reabriu com uma queda de 1% para o teste, mas não quebrou decisivamente seu padrão de consolidação. Pelo menos esse foi o caso até a segunda-feira em que este vídeo foi filmado. E um dos primeiros impulsionadores de moeda na semana passada foi o dólar dos EUA em relação ao dólar coreano, que agora está saindo de um padrão de consolidação de curto prazo. Há apenas alguns dias, parecia que essa moeda iria se fortalecer significativamente e romper a barreira de 1.150, o pescoço de um potencial padrão de cabeça e ombros. E neste gráfico, o Won coreano está se enfraquecendo quando a linha está subindo. Agora, o nível absoluto para observação é a tendência de super longo prazo que remonta ao pico da crise na Ásia no final dos anos 90. O real brasileiro parece estar rompendo o enorme padrão “Cup and Handle” (xícara e alça) que mostramos nos shows anteriores. Essa é uma formação altista para o dólar americano em relação ao real. Pode-se dizer que ele está rompendo formações de curto e longo prazo. O dólar australiano também está rompendo suas baixas, enquanto o dólar canadense está próximo de romper seu nível de resistência de quatro anos e o rand sul-africano é outra moeda de commodities que tem sofrido pressão, embora nenhuma delas tenha caído decisivamente. Por isso, estão na lista de observação. Em termos de preços de capital, na semana passada, identificamos dois níveis na S&P. O primeiro, que deve ser considerado um nível de correção normal, mesmo sem a presença do surto do vírus, foi um nível de baixa de 5 por cento, em torno de 3160. O segundo nível é aquele em que as autoridades podem querer agir de forma mais decisiva e isso estaria em torno do suporte principal de 3030, quase 10% abaixo das altas. E isso ainda está um pouco longe. Agora, devido à incerteza, no entanto, um comércio relativo pode ser preferível. Com a mudança que observamos nas moedas do mercado emergente, as ações de mercados emergentes devem estar sob pressão, especialmente o índice de mercado emergente da MSCI, que é precificado em dólares dos EUA, e isso ocorreu de fato. A relação entre S&P 500 e o Índice de mercado emergente MSCI apresentou uma mudança significativa nas últimas três semanas. Mas este é um caso de “cavalo selado”? Bem, isso remonta à visão de cada investidor, mas certamente espero que as moedas emergentes enfraqueçam ainda mais e a Reserva Federal dos EUA reduza as taxas de juros e potencialmente injete mais liquidez se esse surto continuar se espalhando. E isso favoreceria o mercado de capital dos EUA em relação a mercados emergentes. E como uma simples comparação do potencial, a companhia aérea Cathay Pacific, ou majoritariamente aérea, apresentou queda de cerca de 30% durante o surto de SARS de 2003 em um período de tempo muito curto. A partir de segunda-feira, a Cathay tinha apresentado um pico de queda de quase 18% durante o ano. Ela apresentou mais de 30% de queda durante os protestos de Hong Kong no ano passado. Na verdade, alguns investidores podem já estar pensando sobre quando pegar a faca caindo dos ativos, em vez de considerar se esse ainda é o momento certo para vender. Devido às enormes distorções de oferta e demanda econômica globais, talvez não seja surpresa que os mercados de commodities tenham apresentado as maiores movimentações. O petróleo e o cobre estão sob pressão, mas os níveis de interesse real ainda estão à nossa frente. O futuro do mês de início do West Texas Oil WTI tem um grande nível de suporte de cerca de US$ 51. Se isso quebrar, o foco mudará para o apoio nos 40 baixos, que ainda está um pouco abaixo daqui. Mas ele forma a linha de pescoço do que pode ser um grande gráfico de padrão de cabeça e ombros. Embora muitos pensem que o fechamento de enormes faixas do coração industrial da China resultaria em um choque inflacionário, os preços das commodities estão sugerindo que o choque da demanda será deflacionário. Um efeito imediato da redução dos preços do petróleo poderia ser a pressão dentro do mercado de títulos corporativos de alto rendimento dos EUA, onde as empresas de petróleo endividadas representam um dos maiores setores. O rendimento relativo está se expandindo, pois o nível absoluto de rendimentos poderia cair se o rendimento dos títulos governamentais continuasse a diminuir em seu ritmo atual. Acho que o petróleo realmente precisa romper esses limites mais baixos para ter um efeito duradouro, mas o potencial existe. O cobre seguiu um padrão semelhante ao do petróleo. O declínio recente deixou o mês futuro dos EUA próximo de experimentar o que parece ser outra linha de pescoço de um padrão de cabeça e ombros. Uma ruptura significativa desse nível atingiria um preço próximo a 180 dólares, em contraste com os níveis atuais de cerca de 250 no mês futuro nos EUA. Considerados esses riscos, parece que o setor de recursos básicos da Europa, que é predominantemente de mineiros, tem apresentado desempenho superior. Esse setor também pode estar formando um padrão de cabeça e ombros, mas está muito mais longe do suporte principal dos títulos futuros de cobre que acabamos de mencionar. Do outro lado desse perfil de risco está o ouro, não é tanto o fator de segurança do refúgio que o afeta, mas o colapso em rendimentos reais. O ouro, como você pode se lembrar de programas anteriores, tende a ser inversamente relacionado a rendimentos reais nos EUA. Os rendimentos reais dos EUA estão retestando suas baixas de cinco anos e uma interrupção desse apoio principal teria como meta as baixas que foram alcançadas em 2012. Lembre-se de que os rendimentos reais são rendimentos nominais ou reais menos as expectativas de inflação. E o que esperamos que os rendimentos nominais façam? O grande nível para observar é aquele que destacamos na semana passada, que é de cerca de 1,4% para os EUA em 10 anos. O valor mais baixo é de 1,32%. Chegamos a esses níveis em duas ocasiões anteriores. Uma ruptura aqui sugeriria que a resposta ao vírus, ao invés do próprio vírus, pelo menos neste estágio, está exercendo um impacto deflacionário ou desinflacionário sobre a confiança global, onde a confiança continua sendo a palavra-chave. Se os rendimentos dos EUA estiverem caindo, esperaríamos movimentos semelhantes em outros mercados principais de títulos, como o Bund alemão e o do Reino Unido. As curvas de rendimento duradouras continuarão diminuindo. É por isso que observamos bancos ficarem sob pressão nos EUA e na Europa. E o outro instrumento de renda fixa mencionado na semana passada que também está em movimento é o contrato de dezembro de 2021 do Eurodólar. O pico a ser observado ainda é o anterior, de 98.92, permanece no lugar para essa meta. Em geral, esses níveis, particularmente os maiores em commodities e títulos, devem ser considerados como níveis principais para observar, ao invés das metas atuais. A estrutura que estabelecemos em programas anteriores é aquela que foi definida pela liquidez bancária, que manteve os preços dos ativos aumentando mesmo enquanto o crescimento da manufatura global foi letárgico e o comércio global estava em contração. E, como mencionado anteriormente, o PBoC não está só observando. Eles também estão reduzindo as taxas e isso pode ser uma preparação para uma injeção ainda maior nas próximas semanas. Agora, indiscutivelmente, o crescimento global estava realmente prestes a receber outro aumento de liquidez que poderia ter criado a impressão de reflação. Entretanto, essa liquidez pode ser desviada. Em 2019 os bancos centrais eram o centro de tudo e, especialmente, a correção de erros de 2018 pelo Fed. Se, no entanto, os grandes níveis em títulos e commodities forem rompidos nos próximos dias ou semanas, os bancos centrais enfrentarão a primeira desaceleração verdadeira desde o choque de commodities de 2015. E a grande questão é: essas mesmas ferramentas ainda funcionarão? 

    [00:09:20] Embora haja, obviamente, muito ruído sobre a propagação do vírus Corona, há também muito ruído sobre os impactos esperados com alguns dos potenciais resultados desse surto atual descritos na seção anterior. Pode parecer prematuro pensar sobre quando comprar ativos, mas para muitos investidores, esta será o principal assunto da conversa. A confiança e a ação de preço andam de mãos dadas, ou pelo menos o fizeram em um mundo onde os ativos eram dominados por gerentes ativos, ou seja, pessoas como você e eu. Embora muitos algoritmos ainda sejam programados para negociar de acordo com a confiança e as manchetes, os fundos de vários ativos baseados em regras estarão usando coisas como medidas de volatilidade e renda para alocar capital entre títulos, ações e outros. Mas, se presumirmos que a confiança importa, e eu acho que isso é verdade nos mercados emergentes, o que devemos procurar? Uma empresa chamada MarketPsych Research fez uma parceria com a Refinitiv para criar uma série de índices de confiança. Os retornos de ativos financeiros são altamente influenciados pela mídia e pela confiança do público, e os Índices Refinitiv MarketsPsych fornecem séries de confiança de tempos que se estendem de 1998 até os dias atuais. Dados derivados de notícias globais e mídias sociais são condensados em índices como o Índice de doenças infecciosas humanas, índices de medo e confiança. Tiago Teodoro, da Marketpsych, analisou diversos eventos anteriores, incluindo os surtos de SARS, em 2003, e do Ebola, em 2014. Esses índices, o número de matérias de mídia sobre um evento, são calculados como uma porcentagem de todas as matérias naquele momento. Em Hong Kong, em 2003, as primeiras histórias do SARS, conforme indicado pelas barras verticais amarelas no gráfico, tiveram pouco impacto sobre o preço de, por exemplo, Cathay Pacific, a companhia aérea. Assim que o índice de doenças infecciosas humanas viu a porcentagem aumentar para 10% ou mais de todas as histórias, então o preço das ações começou a despencar. E a queda do preço das ações, obviamente, coincidiu com uma alta no nível de medo e uma diminuição da confiança. E essas são derivadas de duas médias de movimentação exponencial, de oito dias e 21 dias. Quando a média de curto prazo está acima do longo prazo, esse era um período de pico de elevação de temores e quando a média de longo prazo estava acima do curto prazo em relação à confiança, isso representa um declínio de confiança e ambos são indicados em vermelho no subgráfico inferior. É possível observar que o pico de medo e uma passagem na confiança ocorreram bem antes do número de histórias, como uma porcentagem do total, apresentaram pico e, em seguida, alguns meses depois, o preço das ações da Cathay Pacific com chegaram ao ponto mais baixo e começaram a subir. Um padrão semelhante também foi observado durante a crise do Ebola, em 2014. Aqui, notícias foram extraídas dos EUA, onde o Ebola talvez tenha representando uma ameaça tão grande quanto a do SARS em Hong Kong, em 2003. Portanto, a porcentagem de todas as notícias concentradas no Ebola foi muito menor, chegando a 4% nessa ocasião, em comparação com 20% de todas as histórias durante o surto de SARS em Hong Kong, em 2003. Mas os indicadores de medo e confiança seguiram um padrão muito semelhante. O pico de medo e confiança diminuiu próximo do mesmo momento em que os preços de companhias aéreas caíram, o que era novamente antes do pico na porcentagem de notícias sobre o assunto, mas ainda continuava sendo um assunto muito importante por pelo menos mais algumas semanas. Então, acho que a principal pergunta agora é o que esses índices estão mostrando hoje em relação ao vírus Corona? Bem, em primeiro lugar, o número de histórias sobre o assunto como uma porcentagem de tudo é muito menor do que a experiência de Hong Kong. Mesmo que os dados sejam obtidos da mídia chinesa. E podemos, provavelmente, creditar isso à diferença entre a imprensa livre de Hong Kong 2003 em relação à imprensa regulada na China atualmente. Agora, ao assistir as notícias globais hoje, tenho certeza de que todos concordam que certamente parece que há uma cobertura muito significativa desse surto. Os indicadores de medo e confiança da Marketpsych entraram nessa fase vermelha que era típica de períodos que imediatamente antecediam a queda das ações de companhias aéreas durante os surtos anteriores. Mas também parece que essa é apenas a primeira parte da baixa de confiança e medo. A fase vermelha em ambas as outras duas ocasiões durou de duas a três semanas, talvez um pouco mais. Até então, a fase vermelha desta rodada de tempo durou quase uma semana. Também é notável a rapidez com que isso chegou à fase de medo. Nas outras duas ocasiões, eles eram queimadores muito lentos por comparação. E talvez esta seja a chave. Esses indicadores serão coincidentes com o preço porque é a confiança que determina o preço. Certamente parece prematuro dizer que vale a pena tentar pegar a faca caindo. Na verdade, em ambos os exemplos anteriores, vale a pena esperar pelo momento em que o medo e a confiança indicados mudem para verde nesses gráficos. Embora você possa ter perdido o momento exato da alta mais baixa das ações, ainda estaria participando da alta. Claramente, ninguém sabe o tamanho desse evento e a rapidez com que ele se espalhará ou qual será o tamanho da resposta do PBoC. Hoje, a Copring Cathay e os exemplos anteriores sugerem que há mais desvantagem. Mas chegamos ao pico de histeria? É o palpite de qualquer pessoa, mas seria tolice tentar pegar a faca caindo. 

    [00:14:17] O Reino Unido finalmente saiu da União Europeia, mas ninguém realmente percebeu. Foi tão úmido e tempestuoso como sempre na Inglaterra. E a pergunta é: o que acontece a seguir? Na realidade, muito pouco. Tudo ainda está no devido lugar e permanecerá assim até que o novo acordo comercial seja negociado. Isso tem sido programado com otimismo para o final de 2020, embora isso deva ser considerado como um truque de negociação e não como um prazo apertado, apesar dos protestos do Primeiro Ministro Britânico, Boris Johnson. Os bancos do Reino Unido têm atuado obtido baixo desempenho em comparação com o FTSE100, mas essa é uma tendência que existe pela maior parte dos últimos 10 anos. Isso não se deve apenas ao impacto do Brexit, mas, com as perspectivas para um estímulo fiscal e maior desregulamentação do setor financeiro do Reino Unido, a perspectiva para os bancos do Reino Unido parece melhor, de várias maneiras, do que do espaço bancário europeu. Os bancos estão atualmente sob pressão de todos os lados devido ao efeito de achatamento das curvas de rendimento devido à recente aglutinação em títulos. Mas as perspectivas gerais para bancos do Reino Unido devem ser beneficiadas mesmo que as negociações apresentem alguns problemas com a Europa. E, na verdade, um dos trunfos que o Reino Unido pode usar é a extrema liberalização do setor bancário para torná-lo significativamente mais competitivo que o de seus vizinhos europeus. As avaliações gerais do mercado do Reino Unido parecem ser baratas, mas o Reino Unido geralmente tem negociado com descontos pela maior parte dos últimos 10 anos. E isso nunca foi um motivo muito forte para comprar no mercado do Reino Unido. O FTSE350 também apresentou desempenho inferior em relação a muitos dos benchmarks globais e este é um índice que combina as os grandes limites do FTSE100 com o FTSE250, que geralmente representam limites médios e pequenos. O FTSE250 tem uma exposição ligeiramente mais doméstica, embora a diferença entre o FTSE100 e o FTSE250 não seja tão grande quanto muitas pessoas pensam em termos de exposições. E, de algumas maneiras, o FTSE100 pode ser classificado como um padrão global, cheio de elementos básicos e empresas farmacêuticas, mas ele tem um ótimo rendimento de dividendos que proporciona ao índice de retorno total do FTSE100 um desempenho muito melhor do que o índice de manchetes sugere. De modo geral, o Reino Unido parece relativamente atraente hoje em dia, mas essa atratividade tem muito pouco a ver com o Brexit.