¿Es el momento de comprar títulos?

En medio de la caída de las acciones y el aumento de la inflación y las tasas de interés, Mike Dolan, editor general de finanzas y mercados de Reuters, analiza las perspectivas de los títulos. 

1.   Con la intensa caída de los precios provocada por el continuo ajuste del Banco Central de Estados Unidos, comprar títulos en este momento puede parecer extraño. Pero, por esta misma razón, puede ser lo correcto.

2.   Los mercados financieros están llenos de viejos refranes (y a menudo contradictorios)  y supuestas perlas de "sabiduría", como "sea ambicioso cuando los demás tienen miedo", "pero no intentes agarrar un cuchillo mientras está cayendo".

3.   Sin duda hay un fondo de verdad en todos ellos, pero estos refranes se aplican a diferentes tipos de ahorradores, comerciantes o gestores de inversiones, cada uno con un horizonte y un apetito de riesgo distintos.

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El autor es redactor jefe de finanzas y mercados en Reuters News. Las opiniones expresadas aquí son personales.

En estos momentos, quien opte por los títulos como alternativa "segura" a los precios de las acciones en constante caída, probablemente esté sufriendo pérdidas. Esto se debe a que la inflación y los tipos de interés disparados han hecho que los precios de los títulos se desplomen junto con los mercados de equities.

Para hacerse una idea de la situación, incluso los Exchange Traded Funds (ETFs) invertidos en títulos `del Tesoro de EEUU con vencimientos relativamente cortos, de 1 a 3 años, están en números rojos (tanto en el tercer trimestre como en lo que va de año). Por su parte, los ETF de títulos del Tesoro de larga duración, entre 7 y 10 años, se han devaluado más de un 15% en 2022.

Y, en el caso de los índices de títulos soberanos extranjeros en dólares, que sufren aún más con la moneda estadounidense en alza, la caída fue de casi el 24%, incluso peor que el 19% del S&P500 en lo que va de año.

En otras palabras, en lugar de funcionar como protección para las carteras, estos movimientos han transformado los títulos en "alimento" para los fondos de hedge.

Sí, porque para los fondos especulativos que operan en los mercados de futuros, los bonds son hoy el gran triunfo del año, ya que las apuestas contra los títulos del Tesoro a dos años han alcanzado en las últimas semanas el nivel más alto en casi dieciocho meses. Y con las apuestas netas contra los papeles a largo plazo en el nivel más alto en un año antes de la reunión del Fed de la semana pasada.

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Los rendimientos anuales repuntan

La conocida exhortación poética del escritor británico Rudyard Kipling (1865-1936), que aconseja mantener la calma cuando todo el mundo a su alrededor hace lo contrario, sirve a los gestores de activos a largo plazo más interesados en el rendimiento y en la rentabilidad que en el precio.

Con unos rendimientos más altos, los rendimientos anuales esperados durante el próximo periodo han mejorado significativamente. Y aunque en general las cotizaciones de las equities han caído, su valor relativo en comparación con los títulos no ha caído.

La "Era de la confusión"

En su último informe anual sobre los rendimientos esperados de los títulos a cinco años, la empresa de gestión de inversiones holandesa Robeco describe el periodo que se avecina como la "Era de la confusión".

Para Robeco, los mercados se han visto desorientados por una serie de perturbaciones recientes, situación que se ha visto agravada por la falta de comprensión de la inflación y el cambio de la política monetaria, y todo ello mientras se debate si la llamada "Gran Moderación", caracterizada por una inflación y unos tipos de interés estructuralmente bajos, ha llegado realmente a su fin.

Este alto nivel de incertidumbre se refleja en la duplicación de la volatilidad que observamos en las estimaciones de los analistas sobre los beneficios globales a doce meses en comparación con los niveles anteriores a la pandemia.

"Sin embargo, la renta variable sigue siendo históricamente cara, y hoy es más complicado argumentar que faltan alternativas", evalúa Robeco.

Según la gestora holandesa, con la subida de los rendimientos "sin riesgo" del Estado, la prima de riesgo de las acciones (estimada) para un inversor basado en el euro se sitúa ahora en el 3%, por debajo de la media a largo plazo del 3,5%, por primera vez en los doce años de publicación del informe anual. "Esto se debe, en parte, a que prevemos un cambio de nivel en la volatilidad de los consumidores, lo que garantiza una prima de riesgo de acciones a medio plazo más alta que la que refleja actualmente el mercado".

Aunque esto no representa exactamente un llamamiento a la compra de bonos, para los que Robeco sigue previendo rendimientos y primas por debajo del "estado estacionario", los analistas de la gestora sí los ven "sustancialmente más baratos" y han mejorado en un 1,5% su previsión de rendimientos anualizados a cinco años para los bonos soberanos de las economías desarrolladas con hedge de euro. Esto redujo la rentabilidad esperada de la renta variable en un 0,25%.

"Para afirmar que hay cambios de paradigma en marcha, tenemos que aportar pruebas sobre lo que afirmamos. Y podemos decir que no hemos encontrado pruebas suficientes para concluir que estamos cerca de un punto de inflexión en el que la reflexividad deje la inflación de las economías desarrolladas fuera de control", concluyó el directivo, reconociendo varios escenarios opuestos.

Divergencias de opinión

Otras gestoras de inversiones, sin embargo, son más directas sobre los títulos como opción para proteger las inversiones mixtas.

Este mes, por ejemplo, el equipo global de asignación de activos de Société Générale aumentó los títulos en unos 5 puntos porcentuales (hasta el 33%) en sus carteras de activos mixtos, con lo que los bonds estadounidenses pasaron a representar una cuarta parte de su asignación global. Sin embargo, el peso adicional se protegió en euros, ya que la SG no quiso aumentar su exposición al dólar, que ya era elevada (53%).

"La credibilidad del Federal Reserve seguirá anclando las expectativas de inflación por debajo del 2%", escribió el equipo de SG. "De hecho, consideramos que los títulos del Tesoro de los Estados Unidos son uno de los raros activos que ya han puesto precio a muchos de los riesgos que se avecinan".

¿Confundido? Pues bien, los rendimientos nominales de los créditos del Tesoro de EE.UU. a lo largo de dos años, o los más del 3,5% a 10 años, podrían ser argumento suficiente para que los bancos reconstruyan sus carteras mixtas con un 60% de acciones y un 40% de títulos, que tanto han sufrido en 2022.

Como dijo el director de inversiones de Pictet Wealth Management, César Pérez Ruiz, a principios de este mes, 2023 podría ser la revancha del 60/40. 

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