À longa lista de períodos estressantes para participantes do mercado de renda fixa, podemos agora adicionar março de 2023, juntamente com março de 2008 e outubro de 1987, como verdadeiros testes de resiliência.
- Com base no desempenho recente em um período extremamente turbulento, a negociação eletrônica no setor de crédito permanecerá em alta.
- Historicamente, durante períodos de extrema volatilidade idiossincrática, os traders passaram a se afastar do comércio eletrônico e a negociar mais pelo telefone. Embora tenhamos visto uma troca temporária dos protocolos eletrônicos pela negociação por voz, isso rapidamente se normalizou dentro de uma semana.
- Na Tradeweb, olhamos para esse período como algo positivo para a evolução da negociação eletrônica. A Coalition Greenwich estima que 35 a 40% do crédito agora é negociado eletronicamente e que a tendência não mudou, mesmo em um ambiente imprevisível.
Na sexta-feira, 10 de março de 2023, o Silicon Valley Bank (SIVB) foi fechado por órgãos reguladores federais. Após a liquidação dispendiosa dos investimentos para compensar um surto de saques, o 16º maior banco dos EUA enfrentou uma crise de liquidez. Em 17 de março, a SVB Financial, empresa matriz do Silicon Valley Bank, havia declarado falência, e o medo de uma crise bancária global se espalhou rapidamente. Ao mesmo tempo, outra crise estava se aproximando. Em 14 de março, as ações do Credit Suisse (CS) caíram 25%. Após anos de perdas, combinados com um pânico mais amplo no setor financeiro, os clientes começaram a sacar rapidamente seu dinheiro. Cinco dias depois, após a intervenção do governo suíço nas negociações, o banco rival UBS concordou em adquirir o Credit Suisse por 3,25 bilhões de dólares — um desconto significativo — marcando o final da instituição de 167 anos de idade. Títulos de AT1 (nível um adicional) do CS equivalentes a 17 bilhões de dólares foram zerados, contagiando os títulos remanescentes de AT1 equivalentes a aproximadamente 250 bilhões de dólares, especialmente de bancos europeus.
Esses colapsos bancários foram a maior crise financeira desde 2008 e causaram uma incerteza generalizada nos mercados de renda fixa. Apesar de os spreads de ofertas/negociações se expandirem nos mercados de crédito, temos motivos para sermos otimistas sobre como esse período de volatilidade foi funcional em relação aos períodos anteriores.
Graças aos investimentos em tecnologia feitos nas comunidades de compradores e revendedores, assim como nas plataformas de negociação eletrônica, especificamente em torno da infraestrutura de negociação e dos preços algorítmicos sistemáticos, a infraestrutura subjacente dos mercados eletrônicos de crédito manteve-se estável durante todo o período de maior volatilidade. Isso não teria acontecido três anos atrás.
Com base nesse desempenho em um período extremamente turbulento, a negociação eletrônica no setor de crédito permanecerá em alta.
Loucura de março e negociação elevada no setor financeiro
Vamos analisar de maneira mais aprofundada como os mercados de crédito responderam à crise. O volume geral de transações de crédito em março foi ligeiramente atenuado em relação aos meses anteriores, o que é esperado durante períodos de iliquidez. No entanto, o volume de negociações se deslocou para o setor bancário/financeiro.
Os volumes de TRACE do CS e SIVB dispararam, capturando quase 4% do TRACE total do mês, até cerca de 7 vezes em relação a fevereiro de 2023. No período de crise (10 de março a 20 de março), o CS e o SIVB representaram 10% do volume de TRACE. Vimos até mesmo picos na negociação ao longo do fim de semana, com o SIVB representando 85% do TRACE no domingo, 12 de março, e o CS representando mais de 90% do TRACE no fim de semana seguinte. Tais aumentos destacam a urgência das notícias relacionadas a essas duas empresas e a vontade dos clientes de negociar esses nomes o mais rapidamente possível.
Na sexta-feira, 10 de março de 2023, o Silicon Valley Bank (SIVB) foi fechado por órgãos reguladores federais. Após a liquidação dispendiosa dos investimentos para compensar um surto de saques, o 16º maior banco dos EUA enfrentou uma crise de liquidez. Em 17 de março, a SVB Financial, empresa matriz do Silicon Valley Bank, havia declarado falência, e o medo de uma crise bancária global se espalhou rapidamente. Ao mesmo tempo, outra crise estava se aproximando. Em 14 de março, as ações do Credit Suisse (CS) caíram 25%. Após anos de perdas, combinados com um pânico mais amplo no setor financeiro, os clientes começaram a sacar rapidamente seu dinheiro. Cinco dias depois, após a intervenção do governo suíço nas negociações, o banco rival UBS concordou em adquirir o Credit Suisse por 3,25 bilhões de dólares — um desconto significativo — marcando o final da instituição de 167 anos de idade. Títulos de AT1 (nível um adicional) do CS equivalentes a 17 bilhões de dólares foram zerados, contagiando os títulos remanescentes de AT1 equivalentes a aproximadamente 250 bilhões de dólares, especialmente de bancos europeus.
Esses colapsos bancários foram a maior crise financeira desde 2008 e causaram uma incerteza generalizada nos mercados de renda fixa. Apesar de os spreads de ofertas/negociações se expandirem nos mercados de crédito, temos motivos para sermos otimistas sobre como esse período de volatilidade foi funcional em relação aos períodos anteriores.
Graças aos investimentos em tecnologia feitos nas comunidades de compradores e revendedores, assim como nas plataformas de negociação eletrônica, especificamente em torno da infraestrutura de negociação e dos preços algorítmicos sistemáticos, a infraestrutura subjacente dos mercados eletrônicos de crédito manteve-se estável durante todo o período de maior volatilidade. Isso não teria acontecido três anos atrás.
Com base nesse desempenho em um período extremamente turbulento, a negociação eletrônica no setor de crédito permanecerá em alta.
Loucura de março e negociação elevada no setor financeiro
Vamos analisar de maneira mais aprofundada como os mercados de crédito responderam à crise. O volume geral de transações de crédito em março foi ligeiramente atenuado em relação aos meses anteriores, o que é esperado durante períodos de iliquidez. No entanto, o volume de negociações se deslocou para o setor bancário/financeiro.
Os volumes de TRACE do CS e SIVB dispararam, capturando quase 4% do TRACE total do mês, até cerca de 7 vezes em relação a fevereiro de 2023. No período de crise (10 de março a 20 de março), o CS e o SIVB representaram 10% do volume de TRACE. Vimos até mesmo picos na negociação ao longo do fim de semana, com o SIVB representando 85% do TRACE no domingo, 12 de março, e o CS representando mais de 90% do TRACE no fim de semana seguinte. Tais aumentos destacam a urgência das notícias relacionadas a essas duas empresas e a vontade dos clientes de negociar esses nomes o mais rapidamente possível.
Houve também casos de outros títulos bancários regionais negociados com volumes mais altos. Por exemplo, foram observados volumes elevados de negociação de títulos do First Republic, KeyBanc e Truist Financial nesse período de crise, mostrando sinais de possível contágio em um aspecto mais amplo do setor. Isso fez com que os volumes do setor financeiro chegassem à sua maior porcentagem do TRACE desde o início de 2022, representando 23% de todo o volume do TRACE.
Surpreendentemente, em março, não observamos uma grande mudança na porcentagem de volumes do TRACE a partir de negociações de blocos (definidos como mais de 5 MM para IG e mais de 1 MM para HY), ficando em torno de 55% — semelhante à média do ano passado.
No entanto, essas negociações de bloco em março consistiam principalmente em grandes negociações no setor financeiro. Normalmente, as negociações de blocos financeiros representam cerca de 15% de todas as negociações de bloco no mercado, mas elas chegaram a quase 21% em março. Isso foi impulsionado pelos dois nomes — CS e SIVB — que englobaram aproximadamente 20% das negociações de blocos financeiros, um aumento de quase cinco vezes a média de 12 meses.
A negociação eletrônica de crédito permaneceu relativamente resiliente
Historicamente, durante períodos de extrema volatilidade idiossincrática, os traders passaram a se afastar do comércio eletrônico e a negociar mais pelo telefone.
Embora tenhamos visto uma troca temporária dos protocolos eletrônicos pela negociação por voz, isso rapidamente se normalizou dentro de uma semana. Protocolos como Portfolio Trading, solicitação de cotação (RFQ) e nossas Dealerweb Sweep Sessions permaneceram estáveis e, até o final do mês, nossa relação de volume entre os protocolos eletrônicos e de voz voltou à média. Como os volumes eletrônicos em nossa plataforma institucional foram coletados até o final do mês, o processamento geral de negociação por voz para todo o mês de março terminou abaixo da média. Além disso, vimos o uso constante da nossa tecnologia Automated Intelligent Execution (AiEX), que permite que os clientes usem regras pré-programadas para determinar a execução de negociações ao longo do período de volatilidade. Em março de 2020, por exemplo, a negociação da AiEX como porcentagem do volume total de RFQ diminuiu para quase 0,3%. Por outro lado, em março de 2023, observamos apenas um leve declínio de 27% para 20,5%.
Próximas novidades
Os mercados de crédito certamente mantiveram um alto grau de funcionalidade em março de 2023.
Embora tenhamos visto aumentos gerais no volume no setor financeiro, o CS e o SIVB recuaram para volumes mais normalizados e os volumes do setor também caíram (embora tenham permanecido ligeiramente superiores à média de longo prazo) até maio. Os spreads de ofertas/negociações de Ai-Price da Tradeweb continuam um pouco mais elevados no setor financeiro em comparação a antes da crise, embora tenham caído em meados de março. Dado o cenário mais amplo com condições de inflação e taxa de juros, não seria surpreendente se a volatilidade acentuada permanecesse um tema constante pelo resto do ano.
Embora ainda seja muito cedo para dizer que estamos seguros em caso de outra possível crise no setor bancário, a resposta dos nossos mercados de crédito a essa perturbação recente é promissora.
Na Tradeweb, olhamos para esse período como algo positivo para a evolução da negociação eletrônica. A Coalition Greenwich estima que 35 a 40% do crédito agora é negociado eletronicamente e que a tendência não mudou, mesmo em um ambiente imprevisível.
O comportamento dos mercados de crédito eletrônico ao longo do mês de março é análogo às tendências que vimos em mercados eletrônicos mais maduros, como títulos governamentais e hipotecas, ao longo das últimas duas décadas. Nos primórdios da negociação eletrônica de tesouros americanos, por exemplo, qualquer alteração mínima nos dados macroeconômicos fazia com que os traders corressem de volta para seus telefones buscando estabilidade. Com o tempo, esses traders começaram a perceber que tinham mais opções e melhor visibilidade nos mercados eletrônicos durante períodos de volatilidade, e começaram a lidar com as instabilidades eletronicamente. Essa mesma curva de adoção gradual tem acontecido nos mercados de crédito nos últimos anos, e a recente crise bancária foi o primeiro verdadeiro teste de resiliência. Com base nos dados, está claro que os agentes do mercado de crédito transformaram a negociação eletrônica de crédito em uma ferramenta essencial para cada cenário de mercado.
