Modelos de combinação fatorial: a melhor saída para momentos de volatilidade no desempenho dos equity factors

Em 2022, os investidores foram desafiados pela volatilidade no desempenho dos fatores de investimento. Mesmo assim, alguns deles foram capazes de obter bons resultados ao diversificar os portfólios entre vários fatores.

1. O ano passado foi muito difícil para todas as classes de ativos, mas as ações globais, especificamente, perderam um quinto de seu valor.
2. Muitos dos investidores adeptos de modelos quantitativos ao investir em ações sofreram devido a uma mudança repentina no comportamento dos chamados fatores de investimento (ou equity factors), o que levou a oscilações abruptas em seu desempenho.
3. Neste post, no entanto, delineamos duas estratégias que combinaram a exposição a diferentes fatores de investimento e obtiveram um excelente desempenho em 2022.

Para mais informações baseadas em dados diretamente no seu inbox, assine o boletim semanal Refinitiv Perspectives

O ano de 2022 foi extremamente desafiador para a maioria dos investidores. Com a guerra na Ucrânia, houve aumentos significativos tanto nos preços da energia quanto dos alimentos. Além disso, vimos a inflação disparar quando as restrições que ainda restavam do período pandêmico foram finalmente suspensas (mas sem que a oferta de produtos e serviços conseguissem suprir a demanda represada). Em resposta à onda inflacionária generalizada, os bancos centrais elevaram as taxas de juros e, consequentemente, os títulos registraram suas piores quedas em mais de três décadas. Na sequência, as ações globais caíram quase 20%.

Em meio a esse cenário, também nos deparamos com uma espécie de mudança de regime nos mercados de ações. Com os temores sobre uma (cada vez mais possível) recessão, as chamadas ações de crescimento caíram após vários anos de desempenho acima da média. Já as denominadas ações de valor tiveram um ano melhor em termos relativos, embora ainda registrassem quedas de preços: considerando dois dos principais benchmarks globais para ações, o FTSE All-World Value Index desceu 8,3% em 2022 e o FTSE All-World Growth Index, 26,2%.

Assim, muitos investidores quantitativos levaram “chicotadas” enquanto tentavam cronometrar as mudanças do mercado entre dois fatores amplamente seguidos –momento e valor— que muitas vezes se movem em oposição um ao outro.

Infelizmente, prever quais fatores terão melhor performance no curto ou médio prazo costuma ser um trabalho ingrato. Em vez disso, uma abordagem de construção de portfólio mais frutífera é diversificar os fatores para gerar excesso de retorno relativo em relação ao benchmark.

Tanto as correlações históricas negativas entre os fatores “valor” e “momento” quanto as correlações negativas entre outros fatores podem melhorar os retornos se vários desses fatores forem combinados.

Leia o white paper: “Desempenho do modelo de combinação StarMine em mercados em baixa”

Desempenho acima da média em 2022

Dois modelos baseados nessas abordagens apresentaram performance acima do benchmark no ano passado.

Tomando o mercado de ações dos EUA como a classe de ativos subjacentes, o Value-Momentum e o Combined Alpha foram os modelos fatoriais de melhor desempenho nos nove meses até setembro de 2022 (veja o gráfico abaixo).

Para mais informações sobre esses inputs e a construção desses e de outros modelos do StarMine, clique aqui, mas, de forma geral, podemos dizer que o modelo StarMine Value-Momentum (Val-Mo) condensa informações proprietárias de nossos modelos de avaliação e de momento em um único sinal. Já o segundo modelo de combinação fatorial do StarMine, o Combined Alpha (CAM), é uma combinação otimizada, estática e linear de todos os modelos alfa disponíveis.

Como demonstramos no white paper “Desempenho do modelo de combinação StarMine em mercados em baixa”, os decis superiores dos modelos Value-Momentum (Val-Mo) e Combined Alpha (CAM) tiveram excesso de retorno de 19,1% e 14,0%, respectivamente, sobre a variação de preço média ponderada do universo geral de ações (-26,1% no período).

Uma revisão do desempenho dos modelos de combinação fatorial por um período mais longo também oferece corrobora o argumento da diversificação de fatores.

Ao longo dos 75 meses entre julho de 2016 e setembro de 2022, as ações dos EUA produziram um retorno negativo (medido pela variação de preço médio ponderado do universo de ações da StarMine nos EUA) em 28 meses.

Durante esses meses de baixa, em 57,1% do tempo, o StarMine Value-Momentum (Val-Mo) gerou excesso de retorno positivo no decil superior em relação ao mercado geral (consulte a primeira tabela abaixo), uma taxa de desempenho ligeiramente melhor do que a do decil superior do modelo (56%) durante todos os meses.

No entanto, o modelo Val-Mo também se mostrou mais eficaz na classificação do desempenho das ações dos EUA durante os meses de baixa do que durante o período de 75 meses como um todo. Ele produziu spread positivo (em todos os decis) durante 60,7% dos meses de baixa, em comparação com 46,7% de todos os meses.

E a melhora no ranking vai além desse spread positivo em todos os decis, como mostra o Coeficiente Médio de Informação (IC, na sigla em inglês): 0,05 em meses de baixa ante 0,033 para todos os meses (confira a segunda tabela abaixo).

E uma análise do desempenho dos quatro modelos proprietários do StarMine que compõem o fator Value-Momentum (Intrinsic Value, Relative Value, Analyst Revisions and Price Momentum) mostrou que Analyst Revisions e Price Momentum contribuíram mais para o excesso de retorno durante o período.